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国泰君安期货市场分析师
张驰宁
Z0020302
这两天官媒又一次提到了厄尔尼诺！援引世界气象组织9月3日的最新通报——厄尔尼诺已经形成，接下来还会继续增强，大概率发展成超强级别，并且这种极端天气带来的干扰可能至少要一直持续到2027年2月！
（图片来源：人民日报）
对于期货市场里那些靠天吃饭的品种来说，这是个无法绕开的变量。上半年各家机构也对此进行了不少复盘与展望。那么，那些和厄尔尼诺高度关联的品种，现在怎么样了呢？
【棕榈油】
先看棕榈油，它的基本面其实在一点点改善。
今年6到8月印尼持续干旱、降雨明显偏少，跟历史上几次极端减产的年份比，这轮干旱来得更早、程度似乎也更重。印尼棕榈油协会GAPKI已经据此把2026年产量预期小幅下调，2027年的预估进一步回落到5680万吨附近——远月减产的概率在提高。
同时，眼下虽然还处在棕榈油丰产季，但因干旱和山火扰动，近月产量的恢复也并没有那么理想——对于主力已经切到27年的棕榈油来说，远端的预期正被一点点夯实。
顺着供应这个思路，我们也可以把视线拉到整个油脂市场——其实也并不宽松。受地缘冲突影响，黑海装运受阻，葵花籽油供应整体偏紧；同时，阿根廷作为葵油的另一个重要来源，新季货源偏少、农户又惜售，导致全球植物油边际偏紧的格局就更明显了，这个环境对棕榈油也比较友好。
需求端同样有亮点：金十数据显示，印度8月棕榈油进口环比增长7%至78万吨，创六个月新高；印尼持续落地B50生物柴油政策，能源部高级官员近期提出，要求企业9月底前清完B40库存，切换至B50标准——生柴带来的需求增量逻辑较为明确。
因此棕榈油面临的现状是供应有干扰、需求在回暖，两边共振，加强了棕榈油远月逢低偏多的思路。
【白糖】
白糖眼下还是“国内现实弱、国外预期强”的老格局，盘面主要跟着原糖走。
国内偏弱，主要是因为甜菜糖仓单结构、偏高的现货库存，再加上偏弱的基差，短期自身难有大的起色。
但反观外盘，它的看多逻辑看似更足一些。巴西上一期的数据显示，甘蔗更多被分流去做乙醇，糖醇比同比下滑，食糖产量也随之下调；泰国和欧盟新季产量则有减产预期。
印度这边的供应干扰相对集中：上榨季产量本身已经不及预期，加上季风季降雨不太充足，市场对印度国内糖供应的担忧可能继续升温；而暂停白糖出口的政策原计划持续到今年9月底，之后是否会延长，也许会成为短期市场炒作的动机，9月中下旬需要重点关注。 此外，印度近期还批准免税进口100万吨原糖，这背后可能也暗示其对自己产量供应的担心。
再把时间往后拉一点：现在25/26榨季全球食糖还是偏过剩的，但进入10月26/27新榨季开始后，全球供需天平可能逐步转向短缺，ISO之前也给出过类似的预测。
只是回到国内，新榨季预计还是偏累库为主。所以未来一段时间，如果想期待国内白糖走出一波强势的行情，那么首先还是得看外盘原糖走势——外盘持续走强，内盘才有概率同步修复。
【棉花】
棉花当下的市场已经交易过一轮美棉干旱逻辑，内外盘重心均有所上移，背后核心的利多在美棉主产区：根据USDA每周作物生长报告显示，截至2026年8月30日当周，美棉优良率为39%，仍远低于去年同期的51%，德州产区长势低迷，新季减产预期持续发酵。
而在其他主产国中，印度播种基本完成，总面积略低于去年，但9月降雨的兑现情况仍是关键变量；巴西方面，产量预估则有所上调，对棉价形成一定拖累。
需求端方面，承接力度则相对有限。海外消费国对高价棉花普遍偏谨慎，越南、巴基斯坦、孟加拉进口采购并不积极；国内棉花现货成交也以低价货源为主，纺企利润不佳，行业对旺季的信心并不强。同时国内旧年结转库存偏高、储备棉仍在持续投放、期货仓单也在生成，对价格上行空间构成压制。
因此棉花的核心矛盾，围绕的是美棉主产区的天气演变，但价格冲高后需求的承接力才是当前真正的瓶颈，后续关注9月11日USDA供需报告以及新棉集中上市窗口可能带来的逻辑切换。
【橡胶】
橡胶当下的交易重心也偏向供应端。
海内外主产区处在季节性供应恢复阶段，但降雨持续干扰割胶作业，整体原料释放受限，原料端对价格形成支撑。
合成胶那边也在帮衬。原油偏强、丁二烯基本面又在改善，合成橡胶价格走得比较坚挺，而胶种之间本就有替代关系，合成橡胶硬气，天胶也就跟着偏强，再加上国内现货库存延续去化、贸易商挺价，盘面的支撑也就更坚实了一些。
眼下对于橡胶，风险也是落在需求端。虽然部分企业的外贸订单在月底集中出货后稍有好转，但下游对当前高价原料的接受度实际并不高，轮胎行业的控产现象仍在；后续传统旺季里，下游消费能不能有实质性改善，才是行情能否继续往上打开空间的重要观察项。
截稿时间：2026年9月4日 13：22
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责任编辑：朱赫楠
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